【研究报告内容摘要】
公司发布2019年报,报告期内公司主营业务实现收入8484.40,同比增长15.01%,归母净利润236.78亿,增长37.68%,扣非净利润178.94亿,增长12.80%;公司全年新签订单21648.7亿,增长27.9%;报告期内公司经营现金流净流入221.97亿,大幅增长85.57%
营收提速,利润超预期
2019年公司实现收入8484.40亿,增长15.01%,增速为2014年以来最好水平:其中基建业务收入7315.62亿,增长17.20%。基建子板块中,公路、市政及其他业务表现突出,收入规模分别为1234亿、3847亿,增速分别高达26.59%、19.43%,铁路收入2234亿,同比增长9.2%;设计咨询业务收入161.72亿,增长10.70%;工程制造业务收入为169.74亿,增长13.16%;房地产业务小幅下滑0.68%,收入规模为430.31亿;运营、矿产资源、物资贸易、金融等业务收入合计431.45亿,同比下滑0.34%;报告期内公司归母净利润大幅增长37.68%至236.78亿,其高增一方面在于主营业务的较快增长,另一方面在于投资收益的增加与资产减值的减少,报告期内公司出售高速公路资产实现投资收益49.55亿,增厚归母净利润38.38亿,公司2019资产减值相比2018年减少21.67亿为60.34亿;公司扣非净利润178.94亿,增长12.80%。
订单快增,在手储备充足
2019年公司新签合同21648.7亿,同比增长27.9%,国内新签订单20372.7亿,增长28.4%,国外新签订单1276亿,增长21.6%。其中基建业务、设计咨询、工程制造新签订单规模分别为17946.3亿、288.1亿、420.9亿,增速分别为25.1%、30.3%、14.4%;房地产业务实现销售696.8亿,同比增长31.5%;基建细分板块中,铁路、市政、房建扩张较快,新签订单规模分别为3112.4亿、4644.9亿、4360.3亿,增速分别高达22.5%、51.5%、75.2%。公路新签订单3090.6亿,增长2.5%,城市轨道交通下滑14.8%,订单规模为2014亿;截至2019年末公司在手订单33612亿,相比2018年同期增长15.8%,是2019年营业收入的3.96倍,储备雄厚。
盈利平稳,费用略降,周转加快
2019年公司主营业务毛利率9.77%,基本与2018年持平,盈利保持稳定。分结构来看,基建与工业制造毛利率平稳,分别为7.43%、23.84%,设计咨询在人力与委外成本增长的影响下,毛利率下滑0.59个百分点至27.45%,房地产业务由于高毛利结转项目增多,毛利率提升4.53个百分点至29.16%;费用方面,销售、管理、研发、财务四项费用率合计5.77%,同比下降0.04个百分点;报告期内公司运营能力有所提升,资产周转加快,总资产周转率由0.83次提高至0.85次,应收账款周转率由6.53次提高至7.72次。
经营现金流大幅改善,投资现金流平稳2019年公司经营现金流净流入221.97亿,大幅增长85.57%,规模与净利润基本匹配。
在2019年地方政府资金偏紧、支付民企资金明显加快的环境下,公司实现经营现金流的显著改善,一方面在于公司加大经营工作力度,预收款项有所增加,另一方面公司加强双清力度,加强了现金流规划,并积极开展资产证券化,加快资金回收进度;报告期内公司投资现金流净流出401.8亿,与2018年基本持平,投资现金流的持续流出主要原因在于公司正处于ppp施工高峰,资本开支规模较大。
低估值周期有利弹性大,降杠杆业绩释放动力强2020年在新冠肺炎疫情全球爆发、国内逆周期调节已然确定的背景下,2008年以来的第四轮基建小周期将逐渐开启,这构成公司业绩改善、估值提升的核心驱动力。公司作为基建领域的绝对龙头,在铁路、城市轨道交通领域具有寡头垄断优势,在市政、公路等领域积淀深厚,将充分享受新一轮基建扩张过程中的集中度提升,基本面有望再上台阶;2020年随着政府债务的扩张与货币政策的不断宽松,公司现金流与财务压力将得到缓解,盈利能力进一步提升;业绩释放方面,公司有望延续2019年较快的节奏,一方面在于主营业务的快速增长,另一方面在于降杠杆的压力。公司2019年资产负债率为76.76%,相比2018年末上升0.33个百分点,距离2020年降至75%以下的目标尚有1.76个百分点,通过快速释放业绩做大净资产仍然是公司降杠杆重要且有效的手段之一。
我们预计公司2020-2021年新签订单增速分别为21.78%、10.73%,收入增速分别为15.89%、9.16%,eps分别为1.12、1.22元,对应pe为4.8倍、4.4倍,给予买入评级!
风险提示:国内疫情反复风险、国际工程风险、政策低预期风险等

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