【研究报告内容摘要】
主要观点:
海缆业务推动公司业务实现高增长。 公司主要产品涉及陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域, 是国内唯一拥有海洋脐带缆的设计分析能力并能进行自主生产的企业。 2018年以来,在海缆业务的推动下,营业收入和净利润大幅增长,盈利质量显著提升。 2019年前三季度,公司营业收入同比增长 17.32%,净利润同比增长 162.31%,依然保持高速增长。
海缆系统前景广阔,海上风电高速增长。 根据国家电网能源研究院发布的《中国新能源发电分析报告(2019)》 预测,到 2019年底,全国海上风电装机容量将超过 5gw;到 2020年底,海上风电累计装机容量将达到 9gw 左右,快速增长的增量市场将为海上风电产业链带来更大的市场空间。 此外, 海洋经济已经上升至国家发展战略层面,在长距离通讯网络建设、跨海国防军事设施、海上石油钻井平台、海上清洁能源开发的传输和海洋旅游业的发展等领域都将给海缆系统带来巨大的发展空间。
研发+区位优势构建核心竞争力,行业竞争格局稳定。 公司研发实力雄厚,自主创新能力强,是国内最早进行海缆自研的公司,在海底电缆和海洋脐带缆产品制造领域独创了 17项核心技术,并获得 60项专利, 拥有海洋缆专利数位列国内同业第一,技术创新走在行业最前沿。 公司海缆生产基地紧邻深水港北仑港。 海缆由于其特殊的物理属性,需要通过海缆上船装置装上敷设船, 再通过海缆专用码头和专用海域直接下海, 因此,产区毗邻深水码头是生产大长度海缆必需的地理条件,这也构筑起行业的进入壁垒。 目前,国内海底电缆企业主要有东方、中天、亨通、汉缆四家, 海缆行业竞争格局已基本稳定, 技术、区位、资金等行业门槛都制约着新进入者参与高端海缆的市场竞争。
投资建议:
公司作为国内海缆龙头企业, 在手订单充足, 海缆业务占比高,受益于海缆市场需求的弹性大。 公司海缆基地顺利推进将保障海缆产能跟上市场需求。我们预计公司 2019-2021年 eps 分别为 0.63、 0.81和 1.08元,对应 p/e 分别为 17.42、 13.56和 10.17倍。当前估值合理,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:
1、 募投项目建设不及预期带来的产能风险;
2、 海上风电装机需求不及预期带来的风险。

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